米景気が想定外に堅調　その背景と今後は？

　今週は７－９月期の米ＧＤＰ速報値の発表が予定されており、前期比年率換算で４．３％の高い数字が見込まれている。当初はこの時期に米景気は減速すると見込まれていたが、その観測とは裏腹に景気は加速している状況。

　今年に初めにエコノミストやＦＲＢの高官らは、金利上昇によって支出や投資が抑制され、米経済は今頃失速しているだろうと予測していた。しかし、それとは正反対のことが起きている。最近の経済指標は、借入コスト上昇、学生ローンの返済再開、ウクライナや中東の地政学リスクにもかかわらず、景気が加速していることを示唆している。

　当初、エコノミストの多くは今年の景気後退を予想していたが、その予測を引き上げている。米大手証券のエコノミストは先週、第３四半期のＧＤＰ見通しを３．７％から４．０％に引き上げた。他のエコノミストも４．４％から４．６％に、第４四半期の予測も１．０％から１．２％に上方修正している。

　第３四半期の労働市場は依然として強く、非農業部門雇用者数（ＮＦＰ）の増加幅は９月が３３．６万人、８月が２２．７万人、７月が２３．６万人と、いずれも基準の２０万人を超えている。この強い雇用が新たな支出に拍車をかけているようで、米小売売上高は７月が０．６％増、８月が０．８％増、９月は０．７％増となっている。

　最近の加速の要因はいくつか考えられるが、インフレは、期待ほどではないのかもしれないが、鈍化傾向を続ける一方、賃金上昇が依然顕著で、この組み合わせは消費を後押しする。エコノミストによると、個人の所得は昨年１２月から６月にかけて、インフレ調整後の税引き後で年率７％上昇した。その結果、家計の貯蓄率は昨年１２月の３．４％から５月には５．３％に上昇し、パンデミック時の景気刺激策で積み残された約１．２兆ドルの貯蓄に上乗せされた。しかし、第３四半期には、家計はこれらの貯蓄を使い果たし始め、新たな支出に拍車をかけ、貯蓄率は８月に３．９％まで低下したとの試算も出ている。

　また、ここに来て景気後退への懸念が後退していることも、家計の支出をより快適にしている可能性がある。特に、春にＳＶＢとシグネチャー銀が破綻した影響を、米経済は受け流しているように見えるという。

　一方、ＦＲＢによる利上げが期待ほどの景気の冷え込みをもたらしていない可能性も指摘されている。パウエルＦＲＢ議長は先週の講演で、「短期金利がゼロ近傍だったパンデミック期に、企業や家計が低金利を固定化させたためかもしれない」と述べていた。実際、エコノミストからは、ＦＲＢの利上げにもかかわらず、売上高に占める企業の支払利息の割合が過去１年間で減少しているという。ＮＹ連銀の調査によると、住宅ローン金利の上昇によって新規住宅購入の資金調達が難しくなる一方で、低金利の間に約１４００万人の住宅所有者が借り換えを行った。その結果、多くの家庭の住宅ローン返済額が減少しており、場合によっては住宅資産を現金化できたため、第２四半期までの家計貯蓄は約４０００億ドル増加したという。

　それでは米景気はこれからどうなるのか？エコノミストは３つの可能性を指摘している。

　第１に勢いは長続きしない可能性。時給が上がっても、労働者の労働時間は減少している。インフレ調整後の週平均賃金は９月に前年比０．２％減少し、５月以来のマイナスとなった。この状態が続けば、家計の消費意欲は後退する可能性がある。

　第２に景気が引き続き好調でインフレが再び上昇する可能性。そうなるとＦＲＢはさらに金利を引き上げ、景気を減速させ、景気後退のリスクを高める可能性がある。

　そして、第３にゴルディロックスの可能性。成長は力強く維持され、インフレは抑制されるというハッピーシナリオ。これは生産性の向上を意味し、インフレを引き起こすボトルネックなしに、経済がより多くの財やサービスを生産できることを意味する。そのため、あらゆる可能性の中で最良のものとなる。そうなれば、ＦＲＢが利下げをしなくても、より力強い成長が続く可能性がある。

　第３のシナリオはかなり楽観的かもしれないが、有望な兆候もいくつかあるという。労働力人口、つまり働いているか仕事を探している生産年齢人口の割合が過去２０年以上で最も高い。このことは、雇用主が賃金を上げ過ぎて、商品価格も引き上げなければならなくなることなく、雇用増加が高水準を維持できることを示唆している。また、よりクリーンなエネルギー源への移行に対する米連邦政府の補助金が新たな企業投資を呼び起こしている。今年第２四半期の民間非住宅支出はインフレ調整後のＧＤＰの１４．７％を占め、２００７年以降の最高記録となっているという。

　しかし、今のところ、多くのエコノミストはこの明るいシナリオには消極的で、労働市場のひっ迫によるインフレ圧力を心配する必要がないほど、経済はシフトしているのか甚だ疑問だという声も多い。

＊米GDP（速報値）（第3四半期）26日21:30
予想　4.3%　前回　2.1%
個人消費
予想　4.0%　前回　0.8%

MINKABU PRESS編集部　野沢卓美