平穏が長続きしないことを恐れる　穏やかな日に泡を吹くのは簡単だが、風が強まれば弾ける

　米株式市場は異常なくらい落ち着いているが、その分、ウォール街は神経質になっているという。Ｓ＆Ｐ５００は今年に入ってすでに１４％上昇し、その過程で２９回過去最高値を更新した。市場の警戒感を示すボラティリティ指数（ＶＩＸ）も先週は１２を割り込み、約５年ぶりの低水準となっている。

　市場の落ち着きには十分な理由がある。ＦＲＢが利上げに踏み切っても、景気は誰もが考えていた以上に好調を維持しており、企業業績も再び上昇している。先週の米消費者物価指数（ＣＰＩ）が予想以上にインフレの鈍化傾向を示し、ＦＯＭＣで委員は、回数こそ減らしたものの、年後半の利下げ見通しを温存した。それにＡＩブームも加わり、市場には明るい材料に溢れている。

　しかし、過去の経験則が示すように、極端に平穏な時期が持続することは滅多にない。ＶＩＸは２００５年から２００７年にかけてはほぼ現在の水準で取引されていたが、２００８年の金融危機の際には８０を超える急騰を見せていた。

　また、好調な経済と平穏な市場のもう１つの問題点は、投資家が警戒を解き、よりリスクの高い投機的な投資に目を向け、大きなリターンを求めるような環境を作り出してしまうことだという。ストラテジストは「穏やかな日にシャボン玉の泡を吹くのは簡単だが、風が強まればバブルは弾ける」と表現している。投資家は景気後退は食い止められと確信しているため、上手く行っている賭け、特に高騰しているＩＴ・ハイテク株への投資を続けているという。

　今週、投資家はＦＲＢ高官のスピーチを待っている。今後の方針についての何らかの手掛かりを得るため、彼らのコメントを注意深く分析するだろう。

　２０２２年後半に今回の強気相場がスタートして以来、Ｓ＆Ｐ５００株価指数は一握りのＩＴ・ハイテク株によって上昇を続けてきた。今年も上昇を牽引する銘柄数は少なくなっており、一部の投資家を不安にさせている。最近の指数への寄与度の高い１０銘柄だけで指数全体の３６．８％を占め、それは２０００年９月以来の高水準となっている。

　ストラテジストは「株価指数が数少ない銘柄に偏重すると、他の多くの問題を覆い隠してしまう。最近の市場は、恐怖よりも欲に駆られている。問題はそれが長引けば長引くほど、市場がもろくなるということだ」と警告している。

　また、取引量の少なさも、潜在的に厄介な兆候だという。Ｓ＆Ｐ５００連動型ＥＴＦの最大手であるＳＰＤＲ・Ｓ＆Ｐ５００ＥＴＦトラストは、５月と６月に今年最も売買が低調な１４日間を記録していた。出来高が少ないということは、投資家に確信がないことを意味する。市場が大きく上昇する時に見たいものが２つあるが、いまはそのどちらもないという。

　何が株価を小康状態から脱却させるのかを特定するのは難しい。２０００年代初頭とは異なり、いまの大手企業は利益を上げており、バランスシートもしっかりしている。また、２００８年の金融危機以前と比べると、企業も個人も負債を抱えることが少なくなっているという。

　ウクライナと中東での戦争は地政学的リスクを高めたが、いまのところそれ以上エスカレートしていない。その他のリスクとしては、景気の急減速やインフレの急上昇があるが、それも可能性は低いと見られている。

　ただし、投資家にとって未知のリスクこそが最も恐ろしいという。

MINKABU PRESS編集部　野沢卓美